最近，有一张图表在应付媒体上时常刷屏。这张图表上有两个方向，分辨是黄金储备与好意思国国债各自占全球海外储备的比重。图上有两个关节的期间节点。1996年之前，黄金储备占比高于好意思国国债占比。1996年至2025年上半年，好意思国国债占比高于黄金储备占比。然则从2025年下半年起，黄金储备占比再行超过好意思国国债占比。
从好意思国国债占比来看，该方向在1980年低于10%，2016年前后达到三分之一傍边的峰值，2025年中期下降至不到25%。从黄金储备占比来看，该方向在1980年前后达到近四分之三的峰值，2008年与2016年均下降至10%傍边，当今依然上升至25%以上。
必须指出的是，上述黄金储备占比与好意思国国债占比的消长变化，在一定进度上与两者价钱变动形成的估值效应筹划。举例，黄金价钱在2016年仅为每盎司1200~1300好意思元，到2025年中期依然飞腾至每盎司3300好意思元傍边。又如，10年期好意思国国债收益率在2016年的均值仅为1.85%傍边，到2025年中期上升为4.2%~4.3%。黄金价钱飞腾会形成黄金储备价值上升，好意思国国债收益率上升会导致存量好意思国国债阛阓价钱下降。
但不能否定的是，黄金储备占比与好意思国国债占比的消长变化，竟然也与列国在海外储备处理中专诚增合手黄金、减合手好意思国国债的活动筹划。举例，好意思国高盛集团一份论述指出，2022年于今全球黄金价钱飞腾，最遑急的原因便是一些主权国度在合手续购入黄金算作海外储备。
很有酷好酷好的一个气候是，好意思国国债占全球海外储备比重合手续上升的期间（1980年至2016年），正值是经济金融全球化呐喊大进的期间。而好意思国国债占比赫然下降的期间（2016年于今），亦然经济金融全球化遇到顶风的期间。不丢丑出，2016年是一个遑急的分界线，而2016年亦然经济金融全球化的遑急分水岭。2016年6月，英国公投通过脱欧方案；昔时11月，特朗普在好意思国总统大选中获胜。
现时海外货币体系中，好意思元上演着最遑急的全球储备货币变装，现时海外货币体系也被称之为“好意思元本位制”或“布雷顿丛林体系2.0版”。在好意思元本位制下，固然好意思元与黄金脱钩，但全球对好意思国政府将会奉行负职责的货币政策充满信任，因此，好意思联储货币政策声誉替代了黄金，成为好意思元本位制下的全球货币锚。全球其他国度也觉得，好意思国政府将会接续股东经济金融全球化，并合手续为全球提供人人居品，举例保管全球货币金融体系踏实运转。
然则，特朗普两次上台重创了全球其他国度关于现时海外货币体系的信心。第一，特朗普在2018年3月与2025年4月两次挑起买卖战，单边擢升好意思国对其他国度出口商品的入口关税，使得全球买卖与经济全球化遇到首要冲击。第二，特朗普政府越来越不肯意向全球免费提供人人居品，反而条件其他国度为好意思国提供的全球人人居品付费。第三，特朗普屡次向好意思联储施压，条件好意思联储缩短利率以刺激国内经济增长，这无疑会缩短其他国度对好意思联储货币政策独处性的信心。
更遑急的是，拜登政府与特朗普政府针对好意思国国债的特定活动，毁伤了好意思国国债算作全球最遑急安全钞票的声誉。2022年俄乌纰漏爆发后，好意思国政府冻结了俄罗斯的部分外汇钞票，其骨子是晓示好意思国国债对俄罗斯主权投资者奉行定向负约。在现时特朗普红东谈主斯蒂芬·米兰提议的论述中，为股东其他国度货币对好意思元显耀增值，要将主要债权国手中合手有的好意思国国债强制退换为超永远限、超低利率的新式国债，这无异于赤裸裸的负约活动。
2025年4月特朗普政府晓示征收“平等关税”活动后，海外金融阛阓上出现了数次好意思股、好意思国国债与好意思元汇率集体下降的气候。这种惨酷气候发生的最遑急原因，便是海外投资者运转集体减合手好意思元钞票。尽管短期内海外投资者的活动可能发生诊治或反复，但从中长周期视角来看，缩短好意思国国债在海外储备中的占比，可能成为繁密新兴阛阓国度致使部分推崇国度的感性收受。
洽商到海外货币体系的变迁是一个缓缓渐进的经过，在将来一段期间内，尽管好意思元海外地位将会下降，但仍将是最遑急的海外储备货币。但与此同期，欧元、东谈主民币、日元、英镑等其他海外货币将会上演愈加遑急的变装，东谈主民币的后劲无疑最大。此外，黄金致使原油、有色金属等大量商品也将在海外储备中占有一隅之地。将来的海外货币体系，越来越可能成为蒙代尔提议的“全球金融踏实性三岛”与Zoltan Pozsar提议的“布雷顿丛林体系3.0版”的一个混杂体。
（作家系中国社科院金融所副长处、国度金融与发展履行室副主任）
第一财经获授权转载自微信公众号“张明宏不雅金融接头”。
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