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起首：市值风浪
现阶段下贱工业机器东说念主行业内卷严重。
近日，环动科技（下称公司）申报科创板IPO获受理，保荐机构为广发证券。
（起首：上交所官网）
刻下二级市集对机器东说念主赛说念的炒作颇为火热，主营工业机器东说念主减慢器的环动科技在这个节点申报上市，天然备受暖热，风浪君也来凑个吵杂。
国资、高瓴、淡马锡加持，双环传动分拆上市
环动科技这次IPO，属于是A股上市公司双环传动（002472.SZ）的分拆上市。
2019年12月12日，证监会公布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点多少限定》，对分拆上市作了进一步法式。
在新规发布后不久，2020年4月26日，双环传动出资2000万元新竖立全资子公司环动有限（公司前身），并将与机器东说念主减慢器关联的金钱、欠债、常识产权等按照账面价值划转至环动有限，关联东说念主员也由环动有限罗致。
公司累计进行了2次增资、1次股权转让，并于2023年8月举座变更为股份公司。
2021年12月，公司进行了第一次增资，公司膨大董事张靖、双环传动董事长吴长鸿、公司职工持股平台、双环传动职工持股平台等成为新增鼓吹。
本次增资金额共计4974.8万元，认缴新增注册成本850万元，公司注册成本增至2850万元。
增资后公司估值约为1.67亿元。从后视镜看，双环传动和环动科技的中枢料理层均罢了了廉价入股。
（起首：招股书（申报稿））
（起首：招股书（申报稿））
2023年1月，公司进行了第二次增资。
这轮融资鼓吹威望巨大，不仅有转型升级基金和玉环国投这么的国有鼓吹，还有外资淡马锡的身影，新增鼓吹Springleaf和True Light由Temasek Holdings（淡马锡）盘曲全资持有。
本次增资金额共计2.9亿元，认缴新增注册成本413.25万元，公司注册成本增至3263.25万元。
这次增资后，环动科技的估值约为22.9亿元，较一年前飙涨了约13倍。
（起首：招股书（申报稿））
2023年5月，公司进行了第一次股权转让，大名鼎鼎的高瓴成本在这轮融资中入局。公司投后估值进一步抬升到了30亿元。
（起首：招股书（申报稿））
另外，刊行前保荐机构广发证券通过自营账户及控股子公司广发基金盘曲持有公司0.32%的股份，广发证券控股孙公司瑞元成本盘曲持有公司0.08%的股份。
（起首：招股书（申报稿））
刊行前，公司总股本为6900万股，本次拟向社会公开刊行东说念主民币世俗股不越过2300万股，拟召募资金14亿元。按照刊行股份占刊行后总股份25%狡计，公司上市后的市值将达到64亿元。
本次刊行后，双环传动持有公司45.97%的股权，为环动科技的控股鼓吹。
双环传动的实控东说念主为陈菊花过火三名东床吴长鸿、蒋亦卿、陈剑峰，四东说念主为一致举止东说念主，亦然公司的实控东说念主。
另外，吴长鸿顺利持有环动科技4.31%的股份，蒋亦卿、陈剑峰通过嘉兴环创盘曲持有环动科技0.18%的股份，四东说念主顺利及盘曲所有限度公司50.46%的股份。
（起首：招股书（申报稿））
张靖为公司第二大鼓吹，刊行后顺利持股比例为5.55%。
张靖博士为国度科技创业领军东说念主才，是公司业务前身双环传动机械接洽院院长，亦然减慢器业务的领头东说念主，现在担任公司董事长、总司理、技巧中心负责东说念主。
（起首：招股书（申报稿））
RV减慢器国产替代领头羊，市占率19%
在张靖等东说念主的指示下，双环传动自2013年运转研制工业机器东说念主精密减慢器，在国度“863缱绻”、工信部智能制造专项等形势救济下，最终罢了了RV减慢器的交易化。
（起首：招股书（申报稿））
双环传动2017年年报显现，当期RV减慢器形势产业化罢了质的冲突，产物顺利进入量产阶段。
（起首：双环传动2017年报）
2018年，双环传动减慢器业务运转孝顺营收，机器东说念主高精密减慢器SHPR还告捷入选浙江省首台产物。
（起首：双环传动2018年报）
在减慢器业务运转交易化放量之际，双环传动于2020年将减慢器业务拆分，树立了环动科技。
为了确保公司的金钱竣工及落寞性。2021和2022年，公司曾自双环传动购买房产、地皮及机器拓荒，以料理研究用地皮、厂房需向控股鼓吹租借的问题。
（起首：招股书（申报稿））
2022年，公司向控股鼓吹购买房产及地皮的金额共计5579.5万元。其中房产未税金额所有2274.1万元，地皮未税金额为3305.4万元。
房产评估升值率约20%，而地皮升值率高达354.5%。
但公司暗示，上述往返具备交易合感性、必要性且订价公允，不存在期骗关联往返进行利益运送的情形。
（起首：招股书（申报稿））
现在公司主营机器东说念主要害高精密减慢器，可为客户提供掩饰3-1000KG负载机器东说念主所需的高精密减慢器举座决议，产物包括RV减慢器、精密配件及谐波减慢器。
RV减慢器为公司中枢产物，谐波减慢器现在尚处于客户考证导入阶段，未大界限量产。
（起首：招股书（申报稿））
近几年RV减慢器产物孝顺了公司90%以上的营收。
（起首：招股书（申报稿））
公司保持了较高的研发强度，研发用度率基本在10%高下。猖狂2024年6月30日，公司领有专利权57项，其中发明专利18项。公司为国度级专精特新“小巨东说念主”企业。
（起首：招股书（申报稿））
当作国产替代的领头羊，公司的收货有目共睹。
证据GGII统计，2021至2023年度，公司RV减慢器产物国内市占率自10.11%增长至18.89%，同期纳博特斯克的市占率由51.77%下落至40.17%。
2020年，公司市占率低于中幽闲德（002896.SZ），但近几年公司罢了了反超，且具备一定的段位上风（2023年中幽闲德RV减慢器国内市占率为4.83%）。
（起首：招股书（申报稿））
公司以直销为主、经销为辅，主要客户包括埃斯顿（002747.SZ）、埃夫特（688165.SH）、钱江机器东说念主（爱仕达旗下）、新时达（002527.SZ）等整机厂。
（起首：招股书（申报稿））
2021-2023年，公司营收从0.91亿元增至3.09亿元，CAGR达84%；同期归母净利润从0.2亿元增至0.76亿元，CAGR达94.2%。
天然，公司事迹的爆发式增长天然离不开上市公司双环传动多年来积蓄的信誉和资源，毕竟环动科技2020年才树立。
诱骗公司2023年营收以及18.89%的市占率，大致算放洋内RV减慢器的市集界限约为16.4亿元，现阶段国内市集空间相对有限。
（起首：招股书（申报稿），制图：市值风浪APP）
基于公司的产物特征、研发强度以及事迹发扬等情况，公司扫数适当科创板定位和科创属性，同期也满足所选上市尺度。
（起首：招股书（申报稿））
高度依赖大客户，下贱内卷严重
公司事迹高增背后，也存在隐忧。
2021-2023年，公司对前五大客户销售占比分辨为79.45%、84.30%、92.12%，其中，对第一大客户埃斯顿销售占比均超50%，存在紧要依赖。
公司的讲明注解是，埃斯顿当作工业机器东说念主的最初厂商，承接五年位列中国市集国产物牌出货量第一，其本人收入增长较快，同期埃斯顿针对其中枢部件RV减慢器的国产物牌采购占比晋升，玄虚带动了对公司RV减慢器的采购需求。
（起首：招股书（申报稿））
尽管公司的讲明注解有一定预见，但客户聚会度浮现越过同业一大截亦然事实。
（起首：各公司财报及招股书，制表：市值风浪APP）
大客户时势下，公司在渠说念精良方面参预相对较低，销售用度率浮现低于同业。
（起首：招股书（申报稿））
在行业高速增长的时代，唯有客户关系踏实，大客户依赖并不会有什么问题，甚而还能受益于客户市占率的晋升。但一朝行业增长放缓，大客户依赖的负面影响就可能突显。
国内工业机器东说念主行业在资历了2020-2021年的高速增长后，需求增速运转放缓。
2024年上半年，市集需求弱复苏，工业机器东说念主举座销量约为14万台，仅同比增长5%驾御。
行业举座产能仍高于供给，处于去库存和竞争加重、以强凌弱的洗牌阶段。
（起首：MIR DATABANK）
本年前三季度，公司第一大客户埃斯顿营收同比增长4.4%，增速浮现放缓；第二大客户埃夫特营收同比下滑28.6%，二者发扬均不睬想。
下贱研究情况的恶化，在公司应收账款上也有体现。
2021年以来，公司应收账款余额占营收比重不绝晋升，2023年达到46.3%。
（起首：招股书（申报稿））
公司在招股书中提到，本年上半年部分客户回款有所放缓。
（起首：招股书（申报稿））
此外，本年上半年公司RV减慢器产物平均单价也较2023年下落了13.5%。
（起首：招股书（申报稿））
公司暗示，为充分把捏市集机遇并救济自主品牌工业机器东说念主的快速发展，上半年进一步下调了主要产物的销售单价。
（起首：招股书（申报稿））
平均售价下落幅度越过了界限效应和降本增效带来的成本限度，上半年公司毛利率也降至38.2%。
（起首：招股书（申报稿），制图：市值风浪APP）
同业中，中幽闲德有RV减慢器业务，但占比不高；绿的谐波（688017.SH）主营机器东说念主谐波减慢器；中技克好意思主要产物为非工业机器东说念主应用场景的专用谐波减慢器。
中幽闲德的产物多为通用减慢器且市集竞争热烈，因此毛利率浮现低于同业。
公司毛利率水平与绿的谐波接近，但谐波减慢器连年来新玩家加多，竞争热烈，且绿的谐波2023年营收有一定下滑，因此近几年绿的谐波毛利率下落浮现。
2021-2023年，公司毛利率稳步晋升，主如果界限效应所致。
（起首：招股书（申报稿））
大手笔扩产，产能能消化吗？
公司IPO募投形势主要为机器东说念主精密减慢机智能制造基地种植形势，达产后可变成年产32万套RV减慢器的产能。
2023年公司产能为10.4万台，新增产能约为现存产能的3倍。
（起首：招股书（申报稿））
跟着业务的高速增长，2023年公司产能已处于填塞现象，但本年上半年产能期骗率有所回落。
（起首：招股书（申报稿））
此外，同业中幽闲德也有RV减慢器的扩产缱绻。
2023年中幽闲德推出了可转债预案，主要用于产能引申，形势达产后瞻望可变成约2万台机器东说念主实质组件、18.7万台智能膨大单位、1.5万台大型RV减慢器及32万台减慢电机的产能。
计议到组件和智能膨大单位王人集成了减慢器产物，举座上看减慢器产能引申界限不低。
（起首：中幽闲德公告）
但本年8月，中幽闲德发布公告称，决定拆开历时一年多的可转债事项，给出的原因很纰漏。
（起首：中幽闲德公告）
风浪君以为，这一定进度跟市集需求放缓联系。本年前三季度，中幽闲德营收同比下落9.8%，发扬并不睬想。
天然RV减慢器国产替代仍有较大空间，但诱骗刻下下贱需求情况以及同业对扩产事项的拆开，公司后续新增产能的消化情况还需要属意。
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